荣泰健康分红「营收放缓股价暴跌」

财富证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。

荣泰健康(603579)

事件：公司公布 2019年半年报。公司 2019年上半年实现营业收入 10.97亿元，同比下降 11.22%，归母净利润 1.37 亿元，同比下降 3.09%，扣非归母净利润 0.96 亿元，同比下降 35.59%。 2019 年 Q2 公司实现营业收入 5.86 亿元，同比下降 7.42%，归母净利润 7918 万元，同比下降4.82%。

共享按摩椅市场降温，体验式按摩服务亏损。 2019 年上半年，公司内销实现收入 5.7 亿元，同比减少 10.9%，其中体验式服务收入 1.38 亿元，同比减少 28.13%， 共享按摩椅业务实现收入 1.97 亿元，同比下降2.48%。由于共享按摩椅市场热度的冷却及行业竞争激烈，公司积极调整业务战略，将运营共享按摩椅业务的子公司稍息科技回归本源，将按摩椅逐渐向运营商转移，稍息将收取服务费。

出口业务下滑， 外贸毛利率下降。 2019 年上半年，公司外销实现收入5.20 亿元，同比下降 11.71%，主要是由于客户 BODY FRIEND 在韩国市场上销售遇到较大竞争， 因此与公司的交易额减少所致。 2018 年BODY FRIEND 在韩国市占率由 70%下降到 50%左右， 业绩下滑明显，公司积极研发新品，与客户共同分担风险，帮助客户抢占市场， 2019年上半年公司外贸毛利率同比下降 7 个百分点，已到达相对低点，未来随着客户业绩的回升有望带动外贸毛利率提升。

新品研发不断，捕捉市场趋势。 公司注重研发， 2019 年上半年推出了RT7709 瑜伽椅，于 2019 年 4 月中旬上市， 定价 3 万元左右， 该产品定位于中高端，为公司成功占领按摩椅高端领域打下基础。公司成功捕捉市场热点，瑜伽椅上半年销量约为 5000 台， 赢得市场较好的反馈。

投资建议： 我国按摩椅渗透率低，公司作为按摩椅行业龙头，未来有望通过渗透率的提升实现业绩增长。 预计 2019-2021 年分别实现净利润 2.56 亿元、 2.96 亿元、 3.73 亿元，对应 EPS 分别为 1.83 元、 2.12元、 2.66 元，对应 PE 14.00 倍、 12.10 倍、 9.62 倍。 结合公司产品发展情况，参考同行业估值水平， 给予公司 2019 年 14 -16 倍 PE 估值，合理区间为 25.62-29.28 元。 首次覆盖， 给予“谨慎推荐”评级。

风险提示： 原材料价格上涨，销量不及预期， 中美贸易战加剧

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